去杠桿是中國正在推動的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一，降低企業(yè)杠桿率是其中的主要內(nèi)容。2008年以來，中國企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長過快，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。
現(xiàn)在主要是非金融企業(yè)部門的杠桿率高，而其中國企負(fù)債占了大頭，居民部門和政府部門的杠桿率相對國際上其他國家還比較低。扣除居民和政府部門負(fù)債后，國企在非金融企業(yè)部門中的負(fù)債則高達(dá)70%多，而且還在不斷攀升。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因在于，2009年開始主要通過刺激性政策穩(wěn)定增長，而國企是穩(wěn)增長的主要工具。因此，當(dāng)前去杠桿的核心在于去國企的杠桿，而去國企杠桿的核心在于淡化國企承擔(dān)穩(wěn)增長的行政責(zé)任。
當(dāng)前國企去杠桿的重要任務(wù)需要解決好三個問題，一個是如何抑制國企杠桿率繼續(xù)上漲，著眼于對增量的限制。2008年后的國企大幅擴(kuò)張，主要基于刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策目標(biāo)，并受到了信貸政策的扶持與鼓勵。這與國企改革的目標(biāo)是背離的，而且國企擴(kuò)張的時間越長，效率越低，也產(chǎn)生了民間投資不斷下滑的現(xiàn)象。因此，國企去杠桿的前提應(yīng)該是降低國企穩(wěn)增長的工具性。畢竟，目前地方政府債務(wù)過重但仍然在暗中上升，中央政府加杠桿需要更加謹(jǐn)慎并要從長遠(yuǎn)的可持續(xù)的角度考慮，而民間投資不斷下滑。
第二個問題是，如何處理國企杠桿，《意見》給出了明確的答案。即以市場化、法治化方式，通過推進(jìn)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強(qiáng)化自我約束、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法破產(chǎn)、發(fā)展股權(quán)融資，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。
其中，《意見》要求政府與各市場主體都要嚴(yán)格依法行事，尤其要注重保護(hù)債權(quán)人、投資者和企業(yè)職工合法權(quán)益，防范道德風(fēng)險，嚴(yán)厲打擊逃廢債行為，防止應(yīng)由市場主體承擔(dān)的責(zé)任不合理地轉(zhuǎn)嫁給政府或其他相關(guān)主體。《意見》明確政府責(zé)任范圍，不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任。但又表示采取適當(dāng)財政支持方式激勵引導(dǎo)降杠桿。
該《意見》確定了企業(yè)是降杠桿的第一責(zé)任主體，并制定了國有企業(yè)降杠桿的考核機(jī)制，將降杠桿納入國有資產(chǎn)管理部門對國有企業(yè)的業(yè)績考核體系。統(tǒng)籌運(yùn)用政績考核、人事任免、創(chuàng)新型試點(diǎn)政策傾斜等機(jī)制，調(diào)動地方各級人民政府和國有企業(yè)降杠桿的積極性。
《意見》還規(guī)定銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，要求銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)應(yīng)通過向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股；支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股。
第三個問題是，一些國企的主要問題是造血功能差，才導(dǎo)致債務(wù)率不斷攀升。如果國企資產(chǎn)利潤率高于負(fù)債利息率，增加杠桿是合理的，但是，國企的問題恰恰在于資產(chǎn)端的利潤率不斷下滑，至2016年6月份，國企資產(chǎn)利潤率僅為1%不到，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于4.35%的一年期貸款基準(zhǔn)利率，這就會導(dǎo)致國企會不斷的借舊換新，陷入“旁氏狀態(tài)”，而這才是最大的風(fēng)險。
因此，大力推進(jìn)國企改革，提高國企效率才是化解國企杠桿難以持續(xù)的鑰匙。去杠桿只能解決暫時的風(fēng)險，只有推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高全要素生產(chǎn)率和潛在增長率，才能解決經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)增長的問題。所以，去杠桿僅僅是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一部分，需要統(tǒng)籌推進(jìn)，并且與國企改革配合，實(shí)現(xiàn)國企脫胎換骨，成為新的增長動力而不是風(fēng)險源，才是改革的最終目標(biāo)。
文章來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)
