一、提高資產(chǎn)證券化率。用資產(chǎn)注入、整體上市或借殼上市等方式，盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)。
二、引入民營(yíng)資本或戰(zhàn)略投資者。促使企業(yè)在市場(chǎng)化機(jī)制驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)治理效率與經(jīng)營(yíng)效率的雙重提升。
三、股權(quán)激勵(lì)。進(jìn)行高管股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，引入員工等公眾資本。
目前，幾條路徑中，資產(chǎn)證券化的爭(zhēng)議最小，所以推進(jìn)速度較快。而隨著國(guó)有資產(chǎn)兼并收購(gòu)和資產(chǎn)證券化的需求加大，金控平臺(tái)則在國(guó)改春風(fēng)中備受關(guān)注。
那么，在國(guó)企改革的風(fēng)口上，金控平臺(tái)為何備受矚目，發(fā)展背景是什么？發(fā)展的內(nèi)部動(dòng)因又是什么？有怎樣獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)？打造金控平臺(tái)成功的要點(diǎn)有哪些？可以從那些維度和層面推動(dòng)國(guó)企改革？
金融控股平臺(tái)內(nèi)涵和背景
所謂金控平臺(tái)，是指在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融行業(yè)中至少兩個(gè)不同的行業(yè)提供服務(wù)的金融集團(tuán)。
金控平臺(tái)一般具有三大特征：
一、集團(tuán)控股，綜合經(jīng)營(yíng)。
即一般擁有控股的母公司，母公司可以是純粹型控股公司，也可以是從事某類(lèi)主要金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)（混合型控股公司）。
二、子公司分業(yè)，降低風(fēng)險(xiǎn)。
通過(guò)不同子公司分別經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行、投行、保險(xiǎn)、信托等具有不同風(fēng)險(xiǎn)特征的業(yè)務(wù)，防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展到其他子公司。
三、合并納稅，自負(fù)盈虧。
即不由金控公司統(tǒng)負(fù)盈虧，減少高風(fēng)險(xiǎn)子公司拖垮整個(gè)金融控股集團(tuán)的可能性。
國(guó)內(nèi)已經(jīng)成立的金控平臺(tái)約有53家，目前尚未有統(tǒng)一分類(lèi)。一般來(lái)說(shuō)，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)可分為四大類(lèi)：以央企為代表的全牌照金控，包括中信集團(tuán)、光大集團(tuán)等綜合金融集團(tuán)、工農(nóng)中建等銀行系金控集團(tuán)、四大資產(chǎn)管理公司，以及央企產(chǎn)業(yè)資本包括中航集團(tuán)和招商局集團(tuán)等；地方國(guó)資委整合地方金融資源成立的金控，山西金控、越秀金控、東莞金控等；民營(yíng)企業(yè)建立的金控集團(tuán)，如泛海控股、復(fù)星系等；互聯(lián)網(wǎng)巨頭涉足金融領(lǐng)域形成的金控，目前阿里和騰訊已經(jīng)走在金融業(yè)務(wù)布局前端。
金控平臺(tái)的發(fā)展背景和意義
我國(guó)目前金融行業(yè)處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)階段與監(jiān)管階段，通過(guò)“一行三會(huì)”對(duì)金融業(yè)強(qiáng)制實(shí)行了分業(yè)經(jīng)營(yíng)與監(jiān)管。但隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)對(duì)綜合金融服務(wù)的需求，分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下的單一金融業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足大部分客戶(hù)的需要，發(fā)展綜合金融業(yè)務(wù)是大勢(shì)所趨。
從資金需求端來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要金控集團(tuán)提供多元金融服務(wù)。在銀行惜貸的大背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展亟需多元金融提供支持。一是中小企業(yè)融資困難。中國(guó)大概有4200萬(wàn)家中小企業(yè)，但真正能夠獲得銀行貸款服務(wù)的只占到5%左右。二是新興行業(yè)融資難。大部分新興產(chǎn)業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小、擔(dān)保能力不足等問(wèn)題導(dǎo)致銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)收緊對(duì)其貸款發(fā)放。三是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型難。產(chǎn)業(yè)資本面臨著投資回報(bào)率下降和原產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)的發(fā)展困境。
而從資金供給端來(lái)看，社會(huì)總財(cái)富不斷增長(zhǎng)，催生了多元化投資需求。從個(gè)人投資者角度來(lái)看，2015年全國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總規(guī)模約為165萬(wàn)億，蘊(yùn)含較大投資需求，而近半居民財(cái)富體現(xiàn)為現(xiàn)金和存款，資產(chǎn)配置效率偏低，居民巨量存款與低利率催生了多元化的投資需求。從機(jī)構(gòu)投資者角度來(lái)看，企業(yè)年金、社保、養(yǎng)老保險(xiǎn)金將成為重要機(jī)構(gòu)投資者。其中，養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金2015年末的規(guī)模分別達(dá)到4.08萬(wàn)億元和2萬(wàn)億元。
從政策端來(lái)看，金融政策對(duì)于金控平臺(tái)發(fā)展具有推動(dòng)作用。早在2002年，我國(guó)就已經(jīng)開(kāi)始有支持綜合金融業(yè)務(wù)發(fā)展的政策。其后十幾年間，政府又繼續(xù)出臺(tái)了許多支持綜合金融發(fā)展的有關(guān)政策。
在各方需求和政策春風(fēng)的推動(dòng)下，金控平臺(tái)應(yīng)時(shí)而生。
金控平臺(tái)有三大優(yōu)勢(shì)：
一是金控平臺(tái)可滿(mǎn)足資金需求端和供給端對(duì)于多元化金融服務(wù)的需求
金控平臺(tái)擁有的金融牌照齊全，業(yè)務(wù)模式多樣，通過(guò)整合資源、客戶(hù)、技術(shù)和服務(wù)渠道，打造環(huán)環(huán)相扣的資源協(xié)同生態(tài)圈，為客戶(hù)提供全方位的金融服務(wù)，滿(mǎn)足客戶(hù)一體化需求。
二是可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)升級(jí)
產(chǎn)業(yè)型金控平臺(tái)擁有豐富的金融資源，可實(shí)現(xiàn)金融與產(chǎn)業(yè)資源的有效對(duì)接，促進(jìn)產(chǎn)融互動(dòng)，幫助產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨周期發(fā)展。如前所述，產(chǎn)業(yè)資本面臨著投資回報(bào)率下降和原產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)的發(fā)展困境。進(jìn)入金融業(yè)不僅能通過(guò)目前金融行業(yè)較高的ROE 水平穩(wěn)定公司的整體資本回報(bào)，也能通過(guò)各個(gè)子公司的杠桿安排，以較小的成本撬動(dòng)更大的投資，哺育新的發(fā)展方向。
三是推動(dòng)國(guó)企改革和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展
幫助國(guó)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，助推國(guó)企改革；地方金控平臺(tái)還可以各地方中小型企業(yè)提供融資支持，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
此外，金控平臺(tái)模式還具有資源協(xié)同、融資便利、品牌效應(yīng)、子公司激勵(lì)機(jī)制靈活、子公司可分拆上市等五大核心優(yōu)勢(shì)。
金控平臺(tái)的成功因素
研究中心通過(guò)對(duì)各類(lèi)型金控的深入研究，并結(jié)合與地方政府合作打造金控平臺(tái)的實(shí)踐和探索經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)金控平臺(tái)的成功主要依托于三大要素：
一是金融牌照資源
為了提供一體化服務(wù)，金控平臺(tái)需要積累金融牌照和優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)資源。大型央企金控的優(yōu)勢(shì)在于牌照資源。而地方金控則可以通過(guò)整合地方優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)來(lái)獲取金融資源。
二是客戶(hù)渠道資源
客戶(hù)渠道資源或是來(lái)源于核心主業(yè)的積累，或是集團(tuán)其他業(yè)務(wù)帶來(lái)的客戶(hù)資源。金控平臺(tái)一般以某類(lèi)業(yè)務(wù)為核心，其他金融業(yè)態(tài)為補(bǔ)充，核心主業(yè)可以為其他業(yè)務(wù)帶來(lái)客戶(hù)渠道資源，而其他金融服務(wù)則可以協(xié)助核心主業(yè)，為客戶(hù)提供多元化服務(wù)。
三是產(chǎn)融互動(dòng)良性循環(huán)
大型央企或者民企的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的金控平臺(tái)以及地方金控均基于產(chǎn)業(yè)端對(duì)于綜合金融服務(wù)的需求。產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的金控主要為自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融動(dòng)力。地方金控平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)也在于可以為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供綜合金融服務(wù)，推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)。地方國(guó)資委旗下的其他產(chǎn)業(yè)型國(guó)有企業(yè)類(lèi)似于大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)板塊。
打造金控平臺(tái)的步驟
打造一個(gè)平臺(tái)一般分為六個(gè)步驟：
第一步，首先要分析內(nèi)外部條件，明確戰(zhàn)略定位
不同類(lèi)型的金控成立原因不同，戰(zhàn)略定位也有所差異。因此，發(fā)起者必須明確金融控股公司未來(lái)的發(fā)展定位。例如，中航資本是中航工業(yè)集團(tuán)旗下唯一的專(zhuān)業(yè)金融平臺(tái)，其定位是作為資本平臺(tái)助推集團(tuán)業(yè)務(wù)布局，一方面為集團(tuán)公司提供金融服務(wù)，另一方面為集團(tuán)孵育新的產(chǎn)業(yè)。
第二步，獲取多個(gè)金融牌照，搭建金控平臺(tái)
牌照獲取主要通過(guò)參股、收購(gòu)或者是自設(shè)金融部門(mén)、子公司等方式。采用自設(shè)金融部門(mén)或子公司需要申請(qǐng)金融牌照。大部分金融牌照申請(qǐng)條件嚴(yán)格，獲批難度大，時(shí)間較長(zhǎng)；其中，集團(tuán)通過(guò)申請(qǐng)的形式，獲得基金、租賃、期貨、保險(xiǎn)牌照的案例相對(duì)較多，而信托、券商綜合、期貨牌照處于停發(fā)狀態(tài)，只能通過(guò)收購(gòu)手段獲得。由于申請(qǐng)難度大，參股和收購(gòu)牌照成為搭建金控平臺(tái)的常見(jiàn)途徑。綜觀各集團(tuán)獲得金融牌照的歷程，參股和收購(gòu)占到了半數(shù)以上。地方國(guó)企如果打造金控平臺(tái)，可以將政府旗下的金融資產(chǎn)裝入平臺(tái)；同時(shí)可以從門(mén)檻較低、難度較小的小貸、擔(dān)保、租賃等牌照入手，整合此類(lèi)資產(chǎn)，收集牌照。
第三步，打造金控核心業(yè)務(wù)，增加競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
為使金控在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更加具有優(yōu)勢(shì)，企業(yè)需要決定金控平臺(tái)的核心業(yè)務(wù)，并且通過(guò)兼并重組等手段壯大核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。不同的金控由于發(fā)展定位和目的不同，其核心業(yè)務(wù)也存在差異。例如信達(dá)資產(chǎn)，脫胎于不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，客戶(hù)和渠道主要來(lái)源于不良資產(chǎn)管理，所以金控（不良資產(chǎn)管理+投資+金融服務(wù)）主要圍繞不良資產(chǎn)管理搭建，而同為金控集團(tuán)的東莞控股的核心主業(yè)則是融資租賃，其原因主要是東莞市的中小企業(yè)存在融資困難問(wèn)題，東莞融資租賃業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)存在對(duì)融資租賃業(yè)務(wù)的客觀需求，因此在市政府的引導(dǎo)下，東莞控股進(jìn)入融資租賃行業(yè)，并將其打造為核心主業(yè)。
第四步，協(xié)同合作共享資源，提供多元服務(wù)
金控的優(yōu)勢(shì)是在母公司的集中控股下，子公司間能夠共享資源、協(xié)同合作、互創(chuàng)收益，且能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。平臺(tái)協(xié)同主要包括客戶(hù)協(xié)同、業(yè)務(wù)協(xié)同、機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)協(xié)同、協(xié)同管理體系與考核激勵(lì)機(jī)制，集團(tuán)品牌宣傳協(xié)同、人才及專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)共享，以及信息系統(tǒng)等方面。
第五步，對(duì)金控平臺(tái)進(jìn)行優(yōu)化，擇機(jī)整合上市
金控平臺(tái)上市，主要有三點(diǎn)意義。一是可以借助資本市場(chǎng)力量進(jìn)行金融資產(chǎn)的并購(gòu)重組，迅速做大做強(qiáng)核心主業(yè)以及獲取更多牌照資源打造全牌照平臺(tái)。二是國(guó)企金控平臺(tái)上市后，可推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)證券化。三是金控平臺(tái)在資本市場(chǎng)上估值較高，盈利能力強(qiáng)。截至2016年第三季度末，A 股金控ROE的算數(shù)平均數(shù)為7.32%，遠(yuǎn)高于金融股和全部A 股平均數(shù)的5.03%和4.63%。
第六步，進(jìn)一步搶灘金融資產(chǎn)，建成完整性業(yè)務(wù)
金控平臺(tái)需結(jié)合自身業(yè)務(wù)情況，向著“金融全牌照”的目標(biāo)發(fā)展，盡可能讓金控平臺(tái)擁有更多的金融業(yè)務(wù)種類(lèi)，以便為客戶(hù)提供一體化服務(wù)。
金控平臺(tái)在國(guó)企改革中的作用
縱觀近年來(lái)各省GDP表現(xiàn)，走在前列的省份，廣東、江蘇、山東和浙江等省份的金融改革也同樣走在前列。各省均有金控平臺(tái)，如廣州的越秀金控、江蘇的國(guó)信集團(tuán)、山東的魯信集團(tuán)，以及浙江的國(guó)貿(mào)集團(tuán)。這些金控平臺(tái)無(wú)一例外的整合了省內(nèi)優(yōu)質(zhì)的金融資源，發(fā)揮了金控平臺(tái)的客戶(hù)、資源、品牌等各項(xiàng)協(xié)同作用，一方面為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供多層次綜合金融服務(wù)，促進(jìn)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和升級(jí)；另一方面結(jié)合旗下控制的上市公司，將金融資產(chǎn)證券化，取得整體溢價(jià)，并提升上市公司盈利能力。而在經(jīng)濟(jì)不太發(fā)達(dá)的區(qū)域，政府也開(kāi)始有意識(shí)的打造金控平臺(tái)。例如山西的煤炭產(chǎn)業(yè)下滑后，山西政府開(kāi)始打造山西金控，試圖通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合之路，重新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
從國(guó)企改革層面來(lái)看，“國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)-國(guó)有資本投資”是國(guó)企改革政策的落實(shí)方向。從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)看，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的金控平臺(tái)需要建設(shè)三大能力：一是此類(lèi)金融平臺(tái)能夠在在參與國(guó)改過(guò)程中，同國(guó)有資本投資一起解決產(chǎn)能過(guò)剩以及并購(gòu)重組等問(wèn)題；二是擁有優(yōu)質(zhì)金融牌照資源，并且有一定規(guī)模的資金池，能夠?yàn)楦母镌隽p壓；三是能夠協(xié)調(diào)解決在國(guó)企的龐大不良資產(chǎn)。因?yàn)楣┙o側(cè)改革之下，對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能整合和不良資產(chǎn)處置也是國(guó)企改革的重大命題。
對(duì)于擁有優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的央企和地方政府，整合成立金控集團(tuán)是開(kāi)始，也是國(guó)企改革必經(jīng)之路。
本文作者：國(guó)有資本與國(guó)企改革研究中心主任 呂曉暉、研究員 邊雨竹
