國(guó)企“去杠桿”的思路漸漸明晰：一方面，對(duì)高負(fù)債企業(yè)加強(qiáng)債務(wù)規(guī)模管控，建立嚴(yán)格的分行業(yè)負(fù)債率警戒線管控制度，多渠道化解企業(yè)債務(wù)；另一方面，則通過(guò)推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，加大國(guó)企兼并重組力度，實(shí)施混合所有制改革，加快資金融通。
今年以來(lái)全部國(guó)企去杠桿取得初步進(jìn)展，但國(guó)企去杠桿注定不易，如上市國(guó)企今年以來(lái)仍在加杠桿。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，鋼鐵行業(yè)地方國(guó)企上市公司負(fù)債率接近72%，房地產(chǎn)類國(guó)企在融資多有限制的情況下仍在加杠桿。
國(guó)企杠桿率微降
國(guó)企去杠桿并不容易，財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2016年一整年全部國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率從年初的66.3%，略微下降到2016年底的66.1%。進(jìn)入2017年，這個(gè)進(jìn)程略有加快，到7月底全國(guó)國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率為65.7%，相較2016年底下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)。
這得益于今年上半年經(jīng)濟(jì)效益的改善，上游資源行業(yè)國(guó)企利潤(rùn)回升明顯。如今年前7個(gè)月，鋼鐵、有色等去年同期虧損的行業(yè)持續(xù)保持盈利；而煤炭、石油石化、交通等行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增幅較大。
根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，去產(chǎn)能使得鋼鐵行業(yè)整體杠桿率有所下降，但鋼鐵行業(yè)受地方政策眷顧明顯，上市地方國(guó)企負(fù)債率比央企高出17個(gè)百分點(diǎn)。受穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)，房地產(chǎn)、公用事業(yè)等行業(yè)的央企、地方國(guó)企杠桿率仍在進(jìn)一步提高。
全國(guó)金融工作會(huì)議指出，國(guó)企是“去杠桿”的重中之重。8月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的政策進(jìn)一步加碼，針對(duì)央企，要建立嚴(yán)格的分行業(yè)負(fù)債率警戒線管控制度。
整體來(lái)看，央企的杠桿率要高于地方國(guó)企。但不少細(xì)分行業(yè)中，央企和地方國(guó)企杠桿率差異較大。
中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院公共資產(chǎn)研究中心主任文宗瑜表示，國(guó)企主要靠加杠桿來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，部分國(guó)企對(duì)于去杠桿還在觀望，“預(yù)算軟約束”使得資金更容易流向國(guó)企等，都決定了國(guó)企去杠桿是一個(gè)艱難的過(guò)程。
兼并重組降杠桿顯效
除了經(jīng)營(yíng)層面的改善，國(guó)企加大兼并重組力度，也能幫助國(guó)企去杠桿。今年3月份，國(guó)資委主任肖亞慶介紹，中央企業(yè)一共102家，目前總負(fù)債率為66.6%，比去年下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，負(fù)債率超過(guò)80%的共有12家，超過(guò)85%的有4家，而這4家當(dāng)中的兩家，即中國(guó)鐵物和中鋼已完成重組，負(fù)債率下降到70%以下。
隨著國(guó)企混改、債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)，部分國(guó)企杠桿有所下降。如今年2月底，寶鋼對(duì)武鋼完成吸收合并，綜合作用下新寶鋼股份今年上半年資產(chǎn)負(fù)債率約54.5%，較上年末下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。
寶鋼股份公報(bào)中表示，“寶武整合”工作進(jìn)展良好，協(xié)同效果初見(jiàn)成效。之所以利潤(rùn)大幅回升，得益于去產(chǎn)能的推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境明顯改善，也是公司抓住市場(chǎng)回暖的契機(jī)，全方位削減成本，同時(shí)提高勞動(dòng)效率的結(jié)果。
文宗瑜表示，全國(guó)情況來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率從高到低分別是央企、地方國(guó)企、民企、外資企業(yè)，這跟國(guó)企經(jīng)營(yíng)思維、管理模式有關(guān)。國(guó)企尤其是央企，從2003年以來(lái)，經(jīng)營(yíng)思路是做大規(guī)模，擴(kuò)規(guī)模最快的方式就是加杠桿，央企控股的上市公司也受這種經(jīng)營(yíng)管理思維影響。
統(tǒng)計(jì)上市國(guó)企數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，央企和地方國(guó)企行業(yè)負(fù)債率差異較大，央企資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上的行業(yè)包括家用電器、建筑裝飾、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)；而地方國(guó)企負(fù)債率70%以上的行業(yè)包括建筑裝飾、房地產(chǎn)、鋼鐵、綜合——建筑裝飾、房地產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。
文宗瑜指出，公司資產(chǎn)負(fù)債率高低，取決于所處行業(yè)，也跟公司發(fā)展階段和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。相對(duì)而言，輕資產(chǎn)的行業(yè)杠桿率可以高一些，比如商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾類，因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)速度較快。
債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化推進(jìn)
據(jù)發(fā)改委8月初數(shù)據(jù)顯示，累計(jì)簽約的債轉(zhuǎn)股協(xié)議金額超過(guò)1萬(wàn)億元，涉及鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負(fù)債企業(yè)，其中煤炭、鋼鐵推出債轉(zhuǎn)股規(guī)模居前，分別達(dá)到約3000億、2000億元。
8月16日晚間，中國(guó)船舶重工股份有限公司披露了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方案，擬引入8名投資人以債權(quán)或現(xiàn)金的方式對(duì)公司全資子公司大連船舶重工集團(tuán)、武昌船舶重工集團(tuán)進(jìn)行增資，合計(jì)投資約219億元。
廣發(fā)證券分析師廖凌指出，在這輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，政府并不處于主導(dǎo)地位，但仍是機(jī)制的監(jiān)督者以及國(guó)有企業(yè)的所有者，其中，地方政府有保證就業(yè)、GDP等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的考核壓力，因此會(huì)更多地推動(dòng)周期性行業(yè)中營(yíng)收或員工人數(shù)較多的大型國(guó)企債轉(zhuǎn)股。 目前債轉(zhuǎn)股實(shí)際落地率大致在10%左右，根本原因在于缺乏明確的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制及定價(jià)機(jī)制。
中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征表示，區(qū)別于上一輪行政驅(qū)動(dòng)的債轉(zhuǎn)股，這輪債轉(zhuǎn)股遵循的市場(chǎng)化原則，項(xiàng)目落地較慢不是件壞事，因?yàn)殂y行會(huì)對(duì)推出的大量債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目挑挑揀揀，綜合判斷項(xiàng)目是否有轉(zhuǎn)股的價(jià)值。
