11月27日，周其仁在2015財(cái)經(jīng)年會(huì)提出上述觀點(diǎn)時(shí)認(rèn)為，過去這些年中國的投資增速很高，但效率低下，導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)配置效率低，重要原因是投資過多依賴舉債，自有資本投資太少，政府、企業(yè)的自由資金不愿意用于再投資。“投資有風(fēng)險(xiǎn)，自己的錢都不往里放，用人家的錢來做事情，怎么可能真做的好？”
2008年歐美爆發(fā)金融危機(jī)，影響傳遞到中國以后，中國原來高度依賴出口的模式一定程度上轉(zhuǎn)成高度依賴投資的模式，投資在整個(gè)GDP中的貢獻(xiàn)率占到近50%。周其仁引用清華大學(xué)教授白重恩最近的研究稱，投資在中國GDP中比例的提高跟全要素生產(chǎn)率的提高之間呈現(xiàn)反向關(guān)系，投資增速越快，綜合生產(chǎn)率的提高速度越會(huì)減緩。周其仁表示，“過度的投資、過量的投資、過于依賴投資的增長(zhǎng)模式，已經(jīng)難以為繼”。
周其仁指出，過去政府主導(dǎo)的投資不強(qiáng)調(diào)自有資本，“有批件，拿到地，銀行貸出來款，就是投資了。這樣的投資，自有資本這個(gè)變量弱化得比較厲害，不見得帶來有效益的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，反而加大了風(fēng)險(xiǎn)”。例如這幾年高歌猛進(jìn)的鐵路投資，主要依靠舉債進(jìn)行投資，并沒有通過利潤(rùn)轉(zhuǎn)過來充實(shí)自有資本。在城鎮(zhèn)化、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中也大量存在這樣的情況，不是向銀行借債，就是民間相互負(fù)債。周其仁稱之“交叉負(fù)債、交叉放貸”。
“沒錢舉債可以理解，但有意思的是，為什么市場(chǎng)上很多機(jī)構(gòu)、很多主體明明有錢，卻不愿意充實(shí)自有資本，”周其仁說，很多市場(chǎng)主體在盈利之后并不把利潤(rùn)作為自有資本進(jìn)行投資，而寧愿拆借出去。
他進(jìn)一步分析認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)候，這樣做的放大效果很顯著。貨幣投放比較多，經(jīng)濟(jì)就有往上走的沖力，物價(jià)、通貨膨脹率上升比較快，真實(shí)利率實(shí)際上比較低，利用負(fù)債，可以形成更多資產(chǎn)。
現(xiàn)在倒過來了，由于某些原因，外需、國際市場(chǎng)的預(yù)期調(diào)整，經(jīng)濟(jì)迅速下行，物價(jià)指數(shù)一下降，真實(shí)利率會(huì)升得非常高，這時(shí)社會(huì)各個(gè)主體的負(fù)債率如果已經(jīng)比較高的話，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就停滯了。”周其仁稱，因此“能不能促使資金順利、有效地回流市場(chǎng)，恐怕是2015年中國國民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)關(guān)鍵”。
周其仁認(rèn)為在過去經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的過程中，包括中央財(cái)政、國有企業(yè)、事業(yè)單位等部門和機(jī)構(gòu)近些年都積累了大量資金，但是，現(xiàn)在資金回流市場(chǎng)的渠道發(fā)生了阻塞。
過去資金回流市場(chǎng)的主要渠道，一是銀行貸款二是政府消費(fèi)。這兩年，這兩個(gè)主要的資金回路已經(jīng)發(fā)生變化。第一，中央財(cái)政、地方財(cái)政、國有企事業(yè)單位的儲(chǔ)蓄加在來一起占GDP 40%左右，過去通過銀行可以“泵回”市場(chǎng)，現(xiàn)在銀行因判斷風(fēng)險(xiǎn)上升而不愿意加大貸款投放，這個(gè)回流通道被堵塞了。第二，政府消費(fèi)方面，十八大反腐力度加大， 減少公款消費(fèi)的“八項(xiàng)規(guī)定” 的出臺(tái)，減少了政府消費(fèi)，政府的錢趴在賬上，財(cái)政專戶資金高達(dá)4萬億， 客觀上也限制了資金回流。
周其仁強(qiáng)調(diào)“無論從哪個(gè)角度看，中國還存在大量投資的機(jī)會(huì)。甚至過去低效投資也是要擴(kuò)大投資的理由”，但新的投資一定要區(qū)別于效率低下的傳統(tǒng)投資。他表示，2015年中國經(jīng)濟(jì)要想更加穩(wěn)健，關(guān)鍵是各類投資主體應(yīng)該擴(kuò)大、充實(shí)自有資本。“不把穩(wěn)增長(zhǎng)的所有壓力都?jí)旱姐y行頭上，銀行需要有空間和時(shí)間消化這些年高速增長(zhǎng)的后果。不能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速一下來，再通過壓銀行放貸款重新把投資速度拉上去。”
那么如何充實(shí)自有資本？周其仁指出，當(dāng)下一年社會(huì)融資總額十幾萬億元，股市融資、資本市場(chǎng)融資幾千億元而已，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。利用自有資本投資，需要政府、國有企業(yè)等帶頭，也需要股份制公司、民營(yíng)企業(yè)的
積極參與。企業(yè)投資應(yīng)該按照“自有資本、股權(quán)融資、債權(quán)融資”的次序和組合來進(jìn)行。
周其仁還建議，中國的稅、費(fèi)制度還有調(diào)整空間，趴在財(cái)政賬上的資金要考慮有效的投資方式，比如可以用于充實(shí)社保基金，以加大社保的投資力度。
“你對(duì)未來有信心，別人才可能對(duì)你有信心。一旦投資失敗，自有資本是抵押物，是表明你愿意承擔(dān)投資失敗的信物。”周其仁說。
來源：財(cái)新網(wǎng)
