人民幣自去年四季度以來確實面臨貶值壓力，今年以來貶值壓力進一步上升，這些壓力來自于：
宏觀經濟不斷下行，市場對人民幣前景產生疑問，而呼吁人民幣貶值以刺激中國經濟的觀點使得市場情緒進一步謹慎。
美元在國際市場上大幅走強，非美元貨幣大幅貶值，歐元本輪貶值幅度已達20%，人民幣事實上通過軟盯住美元，造成實際有效匯率的不斷升值，脫鉤壓力逐漸上升。
近期海外宏觀政策的壓力，包括歐洲央行推出QE，瑞士、加拿大、新加坡等央行的意外行動，造成外圍寬松局面不斷加劇，營造了人民幣貶值的想象空間。
但需要強調的是，人民幣應不應該貶值和會不會貶值是兩回事，前者屬于理論層面，后者屬于實際操作層面。至少從內外環境來看，人民幣雖有貶值壓力，但貶值環境尚不成熟，貨幣當局也尚未做好人民幣大幅貶值的準備。
首先，中間價已經清晰透露出央行的意圖，那就是不會允許人民幣大幅貶值。特別是在本周一逼近跌停后，周二中間價旋即有所上調，維穩匯率之意凸顯。
通過調控中間價，央行向市場清晰傳達了政策信號，并鎖定匯率波動區間，這恰是“有管理的浮動匯率制”的精準體現，這句簡單的政策話語雖然平淡，但在目前階段是判斷人民幣走勢的“最高綱領”。如果市場不買賬真的觸及跌停，那么央行可以“發大招”，進場干預來保證市場流動性，并發出更為強烈的信號。
其次，中國目前依然維持高額的貿易順差。去年11月順差為歷史之最，12月為歷史第三高，在如此規模的順差之下，很難想象央行會主動貶值來刺激出口。同時，近年中國出口遭遇的成本上升，主因勞動力、原材料、土地等一系列生產要素價格的上漲，有限度的貶值貨幣完全無法對沖，反而可能引發一系列的貿易摩擦和政治壓力。
再次，我們判斷美元近期漲勢可能告一段落。隨著歐洲QE和希臘左翼政黨上臺，歐洲的利空因素有階段性出盡的可能，同時美國通脹不斷下滑，美聯儲加息時點有可能延后，這在本周聯儲會議聲明的措辭上有所體現，因此，當美元出現回調時，人民幣的貶值壓力將會顯著減輕。
在現有內外環境顯著變化之前，我們維持人民幣年內雙向區間波動的判斷，波動區間為6.05-6.35，進一步大幅貶值的空間暫難見到。
同時，我們亦不認為當前階段是放寬人民幣波動區間的好時機，因當前放寬波幅會令市場產生央行有意放任人民幣貶值的誤解，較好的時機應是即期匯率與中間價較為接近的時期，比如在2014年3月中旬放寬波幅前，即期匯率基本圍繞中間價波動。
對于市場擔憂的資本外流問題，我們認為并不嚴重，至少從數據上無法證明人民幣貶值正在引發大規模的資本外流。
過往估計熱錢流入流出的殘差法目前已經不適用，因企業結匯意愿已經大幅下降，且央行減少了常態化干預，企業出口收入的美元滯留在銀行體系內，去年美元存款從4832億美元快速增長至最高6241億美元可以佐證。
而外匯儲備的下降亦不能用來解釋資本外流，外儲中非美貨幣貶值帶來的估值變化，央行賣出美元操作，都會帶來外儲規模的減少。
自去年9月起，銀行體系的外幣存款規模快速下降，4個月時間減少了500億美元，但這同樣不能成為資本外流的證據。由于之前外幣存款的快速增長，導致外幣資金過于充裕，但缺乏運用渠道，銀行紛紛降低了對外幣存款的考核力度，導致銀行吸收外幣資金意愿下降，甚至主動縮減外幣負債。同時，去年下半年在岸與離岸匯差拉大，價差機會帶來的內購外結操作顯著上升，境內購匯也可能導致外幣存款減少。
來源：財新網
