21世紀經(jīng)濟報道 編者按:今年兩會期間,李克強總理所作的政府工作報告中,對于注冊制改革,首次提出實施的說法,而這就意味著這一關乎A股市場未來發(fā)展的重大改革,年內(nèi)就將成型乃至實施。
然而，歷經(jīng)多次新股發(fā)行制度改革，A股市場的諸多頑疾仍未得以清除，其與成熟市場的差距也顯而易見，尤其在估值體系和市場環(huán)境方面，更是迥然不同。值得所有市場參與者思考的是，以A股市場目前的狀態(tài)，距離徹底市場化的注冊制目標，還有多遠的距離，我們還有哪些必要的準備工作要做，眼下最迫切需要解決的癥結又是什么？
導讀
“動不動幾十上百倍的市盈率，誰能抵擋住誘惑？”上述業(yè)內(nèi)人士感嘆，正是畸形的估值體系吸引了大量本不需要上市的企業(yè)蜂擁而至，擠占了本就緊缺的上市資源，令真正需要融資的企業(yè)望洋興嘆。
剛剛結束的全國兩會上，李克強總理在2015年政府工作報告中首提“實施股票發(fā)行注冊制改革”。這意味著，IPO注冊制改革最快年內(nèi)即可落地。
注冊制漸行漸近，此項改革對于A股市場的重大意義毋庸置疑，但在一些研究者看來，眼下最迫切的是厘清A股市場的諸多積弊，及其對注冊制改革或將產(chǎn)生的負面影響。
“比如資源配置問題，一般來講，股市肯定是優(yōu)化資源配置的場所，但在A股市場，往往有很多并不缺錢的公司也跑來上市，融來的資金長期躺那睡大覺甚至購買理財產(chǎn)品，這不能不說是一種錯配和浪費。”滬上某券商投行部負責人坦言。
21世紀經(jīng)濟報道記者分析2014年上市的125家公司發(fā)現(xiàn)，的確存在一些負債率奇低、償債能力超強、手上還握有大筆現(xiàn)金的公司順利登陸A股，而且其后有不少資金流向銀行理財產(chǎn)品，而非實體經(jīng)濟。
中國政法大學教授、前證監(jiān)會發(fā)審委委員李曙光對此指出，目前市場確實存在把錢融給了一些不缺錢的企業(yè)，而拿了錢花不出去是一個很大的問題。資本市場的資源錯配問題主要體現(xiàn)在上市公司的募投項目時過境遷、產(chǎn)能過剩，歸根結底是企業(yè)本身的創(chuàng)新能力比較差。
“這并不難理解，我們在實際做業(yè)務過程中發(fā)現(xiàn)，有很多募投項目純粹是為了上市編出來的，所以你會發(fā)現(xiàn)有的公司排隊幾年募投項目都沒有變。”上述投行人士說，其中有的企業(yè)上市直接目的并非融資。
“說白了，他們看中的是A股市場令人垂涎的財富放大效應，動不動幾十上百倍的市盈率，誰能抵擋住誘惑？”上述業(yè)內(nèi)人士感嘆，正是畸形的估值體系吸引了大量本不需要上市的企業(yè)蜂擁而至，擠占了本就緊缺的上市資源，令真正需要融資的企業(yè)望洋興嘆。
“我相信總理最希望的是資本市場切實發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能，讓那些有發(fā)展?jié)摿Φ珔s迫切需要資金支持的企業(yè)，通過資本市場的嫁接為投資者帶來驚喜，而不是把錢給那些上市公司，讓他們替投資者去買理財產(chǎn)品。”前述投行人士表示。
IPO企業(yè)不差錢
同花順I(yè)find數(shù)據(jù)顯示，2014年上市的125家公司中，有36家2013年末的資產(chǎn)負債率低于30%，其中6家負債率更是低至10%以下。
負債率最低的我武生物（3000357.SZ）僅有4.56%，其次是花園生物（300401.SZ）、石英股份（603688.SH）也分別低至5.75%、5.96%。另外，九強生物（300406.SZ）、長白山（603099.SH）、京天利（300399.SZ）3家負債率也在10%以下。
“公司2010年申報IPO時負債比較高，IPO停滯這幾年公司效益比較好，抵消了不少負債，目前公司沒有銀行借款。”花園生物董秘喻銓衡告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，公司選擇IPO除了看重其融資功能，也非常看重上市所帶來的形象、信譽及人才吸引等方面帶來的無形廣告，這些難以用金錢衡量。
IPO企業(yè)不差錢的程度，在反應償債能力的另一重要指標-流動比率上也可見一斑。2013年流動比率高于2倍的樣本達49家，其中高于5倍的多達13家。
負債率最低的我武生物2013年的流動比率高達16.21倍，而花園生物同期流動比率為15.38倍，九強生物、石英股份的流動比率分別為10.6倍和10.13倍。
九強生物一位高管對此表示，“外界認為公司缺錢才去融資，但我們不僅僅看重融資，而是在公司長遠的發(fā)展目標中，上市是重要的一環(huán)，上市后發(fā)展的手腕比較多。我們?nèi)钡牟皇清X，而是資本市場發(fā)展的空間。”
實際上，不僅僅不差錢，一些公司在上市前賬上還躺著大量現(xiàn)金。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，125家公司中，2013年貨幣資金大于募集資金的就有15家，其中以國信證券（002736.SZ）為最，2013年其貨幣資金超出募集資金157.8億元，這跟整個券商業(yè)急需補充資本金有關。
另外，重慶燃氣（600917.SH）、陜西煤業(yè)（602155.SH）的貨幣資金也分別超出其募集資金15.88億元和8.32億元。
負債率如此之低、償債能力如此之強、手上又握了大筆現(xiàn)金，銀行貸款等其他融資方式也比較容易，為什么還歷經(jīng)千辛萬苦地IPO呢？
除了上述上市公司給出的理由，另一位資深投行人士指出，“企業(yè)尋求上市一方面是大股東做大做強的需要，另一方面也是PE的推動，因為PE最好的退出方式便是IPO；還有的時候企業(yè)上市是當?shù)卣耐苿樱髽I(yè)本身可以獲得很多優(yōu)惠政策，有些還正好把歷史沿革上的一些污點通過政府出文的方式洗白。”
“銀行貸款和IPO融資完全是兩個不同的概念。前者有期限并且需要連本帶息一并歸還，而后者則不需歸還，如果不分紅，連使用成本都沒有。”北京一位基金經(jīng)理稱，這也使得一些IPO融資變味成了“圈錢”。
IPO前的慷慨
相對于前述指標，有些“不差錢”的上市企業(yè)，為了避免非議，往往還在IPO前突擊分錢。
數(shù)據(jù)顯示，前述125家公司中，有47家在2013年度實施分紅，分紅金額合計32億元，占他們募資總額332.6億元的9.6%。其中，陜西煤業(yè)以12億元的巨額分紅位列榜首，另外海天味業(yè)、貴人鳥（603555.SH）、紐威股份等的分紅也均在2億元以上。
分紅本無可厚非，但有些公司在IPO前夕突擊巨額分紅則令人不解。
以福斯特（603806.SH）為例，其2014年6月11日過會，并于同年9月登陸上交所。2013年2月公司股東大會決議每10股派發(fā)4.5元（含稅），合計分配現(xiàn)金股利1.54億元；同年6月，再次召開股東大會決議每10股派發(fā)10元（含稅），合計分配現(xiàn)金股利3.42億元；就在上市前的2014年4月，其還召開股東大會決議每10股派發(fā)3元（含稅），合計分配現(xiàn)金紅利1.03億元。
也就是說，短短的14個月時間，福斯特共實施3次分紅，合計分配現(xiàn)金紅利約6億元，占其募集資金總額的37.5%。而在招股書報告期內(nèi)（2011-2014年6月），除了上述3次分紅外，僅在2011年5月分紅4500萬元，2012年未實施分紅。
為何在上市前夕頻繁分紅？福斯特證券辦回應稱，“公司設立以來，是從一家小型公司一步步發(fā)展起來的。2011年、2012之后公司的經(jīng)營業(yè)績才明顯好轉，因此想回饋一下股東；剛好那幾年證監(jiān)會也在鼓勵分紅，因此就配合政策實施了。”
2014年9月過會、同年12月登陸中小板的王子新材（002735.SZ）也存在上述現(xiàn)象。2014年3月，其召開股東大會審議通過每10股派發(fā)0.66元（含稅），合計分配現(xiàn)金396萬元；2013年4月，其股東會通過了10派0.7元（含稅），合計分配現(xiàn)金420萬元，而在2011年度并未實施分紅。
“公司IPO前突擊分紅是因為如果不分紅，以后這些利潤就由上市后新老股東共享，一般要少分25%。”上述投行人士指出，也可以避免外界的“圈錢”非議，“否則就像你去找別人借錢，但手里卻提著一麻袋鈔票。”
來源：21世紀經(jīng)濟報道
