相比創(chuàng)投概念對公司業(yè)績的支撐，分拆概念能夠?qū)⒗嬖俅螖U大。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數(shù)量上沒有任何變化，但可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤分成；最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。
今年6月以來，由于內(nèi)地A股市場包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，包括華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡稱“華誼兄弟”）、 恒大地產(chǎn)集團有限公司（以下簡稱“恒大集團”）在內(nèi)的大型企業(yè)開始分拆公司業(yè)務(wù)。通過分拆子公司上市，以實現(xiàn)企業(yè)的市值增長。
案例一
華誼兄弟：
股市低迷期的分拆利于融資
在2015移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新大會上，華誼兄弟董事、華誼創(chuàng)新娛樂公司CEO胡明透露，作為娛樂公司，華誼兄弟在做大電影、大明星的原有業(yè)務(wù)的同時，將分拆新媒體和互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)成立獨立的互聯(lián)網(wǎng)娛樂公司。
在創(chuàng)業(yè)板大跌的情況下，許多公司紛紛重組合并。在此行情下，華誼兄弟卻反其道而行之進(jìn)行分拆，其意圖何在？一位資深投資人士分析，作為影視企業(yè)的第一股，華誼兄弟一直是文化企業(yè)的標(biāo)桿，但由于其市值偏大造成其市值增長空間的乏力。華誼兄弟的股票除在2013年出現(xiàn)大幅增長外，在過去幾年間基本上都在追前期的新高，陷入盤整階段，其市值約七八百億元。從市值管理的角度看，盤子過大造成華誼兄弟發(fā)展的艱難。另外一方面，互聯(lián)網(wǎng)公司概念性較強，即便虧損也可以有較大估值，而傳統(tǒng)影視公司則需要依靠利潤支撐。如果一個影視公司中既有“燒錢”的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)又有傳統(tǒng)的影視業(yè)務(wù)，就會造成利潤的大幅下降，很難得到資本市場投資基金的認(rèn)可，也無法擺脫投資者對于華誼兄弟傳統(tǒng)文化公司的印象。但如果將互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)從影視公司中分拆出來，互聯(lián)網(wǎng)公司可以盡情地去“燒錢”，同時贏得高估值。
外部并購與內(nèi)部創(chuàng)業(yè)并舉
對于分拆旗下新媒體和互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)，華誼兄弟董事長王中軍介紹，華誼兄弟的互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊之前涵蓋其投資的游戲公司、賣座網(wǎng)、數(shù)字技術(shù)公司以及新媒體公司等。本次分拆主要是將新媒體公司分拆出去，涉及到華誼兄弟的粉絲娛樂平臺星影聯(lián)盟、微電影等。同時，對新媒體公司進(jìn)行股改，將接近50%的股權(quán)分給團隊。
華誼兄弟從內(nèi)部創(chuàng)業(yè)和外部并購入手，同時豐滿自己公司的產(chǎn)業(yè)鏈。王中軍稱，一方面他們會繼續(xù)尋找像銀漢科技、掌趣科技這樣的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，游戲?qū)θA誼兄弟的業(yè)績的拉動有目共睹：2014年，華誼兄弟三大業(yè)務(wù)板塊中，以手機游戲為代表的互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊實現(xiàn)了7.78億元的主營收入，同比增長達(dá)到3222.14%；另一方面華誼兄弟會最大力度的支持和鼓勵內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，在創(chuàng)業(yè)公司的股份劃分上，遵循華誼兄弟控股，團隊持小股的原則。
股市低迷，分拆成本低
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在股市大跌的情況下選擇分拆，反而更有利于企業(yè)融資。
今年的4月，三馬定增（騰訊、阿里巴巴、中國平安保險增持華誼兄弟的股票）華誼兄弟終于獲批。當(dāng)股東就位之后再進(jìn)行分拆，除了資金對分拆有很大幫助，阿里巴巴與騰訊作為母公司的股東，同時也能平移到新的互聯(lián)網(wǎng)公司，他們是互聯(lián)網(wǎng)的專家，這將更有利于華誼兄弟發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)公司的優(yōu)勢。同時，國家對互聯(lián)網(wǎng)公司還有很多的扶持政策。
上述投資人士表示，在股市一片低迷的環(huán)境下，分拆的成本反而更低。首先從資產(chǎn)評估和交易的費用等方面來說會比正常偏低，更主要的是一個公司分拆之后的下一步肯定繼續(xù)融資，更何況這是個互聯(lián)網(wǎng)公司。那么當(dāng)然在股價低時做融資更容易，也會有更多的增長空間，華誼兄弟的千億市值目標(biāo)估計一年內(nèi)就可以實現(xiàn)。
作為影視界的處女股，華誼兄弟此次分拆互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，很可能成為整個影視界的案例，會給更多的影視、文化、互聯(lián)網(wǎng)公司提供新的發(fā)展方向，以避免為了“互聯(lián)網(wǎng)+”而去生硬地組合，造成估值和業(yè)務(wù)的扭曲。
點 評
早在2010年，證監(jiān)會就已放開了境內(nèi)上市公司分拆子公司至創(chuàng)業(yè)板上市的政策，并在當(dāng)時產(chǎn)生了一波“分拆行情”。分拆上市成為中國股票市場的一個焦點，有關(guān)人士提出證監(jiān)會允許上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，并且提出了相關(guān)條件，這引起我國資本市場上“符合條件”的上市公司的高度關(guān)注，也同樣引起未上市的公司的關(guān)注。若能把自己旗下的優(yōu)質(zhì)部門分拆上市,在公司看來是一個很好的融資選擇。因為，最明顯的好處是，分拆上市將形成文化上市公司股權(quán)的二次溢價。
雖然馬化騰和馬云之前就是華誼兄弟的股東，華誼兄弟也一直希望通過騰訊和阿里巴巴在互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈上幫助其融入互聯(lián)網(wǎng)，然而效果不佳。雖然取得了較高的收益，但與很多互聯(lián)網(wǎng)公司的合作僅僅停留在資本上的投資。比如，華誼兄弟從2010年開始涉足互聯(lián)網(wǎng)娛樂，先后布局手機游戲、在線發(fā)行和粉絲社區(qū)等領(lǐng)域，而對掌趣科技、銀漢科技等公司的投資成為支撐華誼兄弟互聯(lián)網(wǎng)模式板塊的關(guān)鍵。但對于這兩家公司的投資成果，王中軍卻表示運氣成分很大，他也承認(rèn)僅僅是資本上的投資，并沒有實現(xiàn)真正的“互聯(lián)網(wǎng)+”。
案例二
恒大集團：分拆上市 加快輕資產(chǎn)化進(jìn)程
曾以發(fā)展多元化備受矚目的恒大集團，近期在資本市場也動作頻頻，繼7月1日恒大集團旗下恒大淘寶足球俱樂部（以下簡稱“恒大足球”）宣布掛牌新三板成為“亞洲足球第一股”之后，恒大集團再次發(fā)布公告，持有100%股權(quán)的附屬公司恒大文化產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱“恒大文化”）已向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“新三板”）遞交掛牌申請，于7月1日獲得受理函。據(jù)悉，旗下院線板塊已規(guī)劃建設(shè)影城171個、銀幕1182塊。
一般而言，綜合型企業(yè)的市場估值都相對較低，而專注于某一領(lǐng)域的企業(yè)市場估值則高很多。如果上市公司的主營業(yè)務(wù)恰好符合市場關(guān)注點，則可以享受到更高的溢價水平。這個特點在我國資本市場體現(xiàn)得更加充分。隨著資本運作創(chuàng)新愈發(fā)頻繁，眾多上市公司圍繞著新型產(chǎn)業(yè)、熱門行業(yè)做足了文章。
作為恒大集團的子公司，恒大文化從成立到上市，僅用了4年多時間，成為高起點、高效率、高增長的大型綜合性文化產(chǎn)業(yè)集團，其覆蓋整個文化產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游，從上游文化投資、創(chuàng)制作，到中游文化內(nèi)容的推廣、宣傳，再到下游文化實體運營的全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，同時，恒大文化是集院線、音樂、影視、經(jīng)紀(jì)、發(fā)行、動漫為一體的大型綜合性旗艦集團。在新三板文化股中，大部分主營業(yè)務(wù)單一。
在綜合型業(yè)務(wù)的母公司旗下，即便是行業(yè)估值較高的子公司，其實際估值也只能遵循企業(yè)整體市盈率。但成功分拆后，其估值體系將得到重塑，與行業(yè)平均值接近，并獲得較高的融資額度。同時子公司市值水平成倍增長后，母公司所持有的資產(chǎn)數(shù)額大幅提升，進(jìn)一步抬升其市值水平。
分拆業(yè)務(wù) 提升融資能力
繼恒大足球申請上市后，恒大集團又宣布旗下恒大文化也將在新三板掛牌。據(jù)恒大集團主席許家印透露，未來3年有意將糧油、礦泉水、乳業(yè)、旅游地產(chǎn)項目等多個業(yè)務(wù)紛紛進(jìn)行資本化，未來恒大系上市公司或?qū)⑦_(dá)到10家左右。至此，一個圍繞母公司恒大集團的上市公司群雛形已現(xiàn)。
香港比富達(dá)證券市場策略研究部高級經(jīng)理何天仲表示，“新三板畢竟不比主板，受眾也不大，但恒大足球還是值得看好的，盡管現(xiàn)在并不是賺錢主力反而燒錢很多。足球運動在中國的位置特殊，政策上會有傾斜”，另外，恒大俱樂部這幾年打出了一定的效應(yīng)，后續(xù)可能會有投資者或機構(gòu)有興趣談合作、談入股、談配套，這將提升恒大俱樂部的融資能力。
點 評
克而瑞研究人士認(rèn)為，盡管恒大集團計劃掛牌的新三板無需審批、不設(shè)門檻，且對盈利等也無要求，但投資者必須500萬元起投。這也就意味著只有較為專業(yè)的投資者或機構(gòu)才能參與投資，而這一群體對盈利的要求往往更高。
業(yè)界人士分析，恒大集團此次分拆足球、文化產(chǎn)業(yè)，好處在于將有助于優(yōu)化公司的資本架構(gòu)，兌現(xiàn)“降負(fù)”承諾。由于新三板市盈率要高于港股，恒大集團所持有子公司資產(chǎn)將獲得明顯的溢價，公司的資產(chǎn)估值也有望隨之提升，繼而刺激公司股價上漲，使其融資能力得到增強。若上述行為得以實現(xiàn)，恒大集團則可利用再融資進(jìn)行產(chǎn)能擴張或新項目的培育。
值得注意的是，目前恒大集團幾乎所有的多元化業(yè)務(wù)仍處于非盈利狀態(tài)，在資本化運作的同時，公司必須提升各個項目的運營能力和盈利水平。（來源：《中國文化報》）
