3月以來(lái)，已有多家上市公司再定增時(shí)采取發(fā)行期首日為基準(zhǔn)日定價(jià)，隨著定增定價(jià)機(jī)制的變革，市場(chǎng)化交易的發(fā)展趨勢(shì)已明晰可見(jiàn)，定增市場(chǎng)未來(lái)將如何演變?
價(jià)差被壓縮
當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)尤其是暴跌時(shí)，希望靠參與定增而實(shí)現(xiàn)的價(jià)差收益極易生變，甚至出現(xiàn)發(fā)行價(jià)與市價(jià)倒掛的現(xiàn)象，此時(shí)的上市公司多會(huì)以調(diào)整定增預(yù)案的發(fā)行價(jià)、申請(qǐng)中止審查甚至取消定增等措施來(lái)應(yīng)對(duì)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年3月就有齊心集團(tuán)、朗瑪信息、長(zhǎng)城汽車(chē)、明牌珠寶、新海宜、千山藥機(jī)、順威股份等多家上市公司因市場(chǎng)環(huán)境變化、發(fā)行價(jià)低于市價(jià)等而宣布終止非公開(kāi)發(fā)行。上周就有11個(gè)定增項(xiàng)目宣布修改。
除因發(fā)行價(jià)格承壓等影響而主動(dòng)撤銷(xiāo)或修訂外，上市公司亦受到外部環(huán)境的被動(dòng)影響。山水文化4月5日披露的終止定增的公告中，就提出“因?qū)徍苏叩恼{(diào)整與變化”，公司董事會(huì)審議與調(diào)整定增的議案未獲通過(guò)。永安林業(yè)則在上月宣布終止非公開(kāi)發(fā)行，并表示“鑒于目前相關(guān)政策的變化”而導(dǎo)致定增無(wú)法按照原定計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)和實(shí)施。
多名券商投行人士指出，上述針對(duì)定增的審核政策調(diào)整與變化，是指針對(duì)定增定價(jià)方式近期以來(lái)的監(jiān)管指導(dǎo)，主要思路一方面是鼓勵(lì)以詢價(jià)方式和接近市價(jià)發(fā)行，意在壓縮此前鎖價(jià)發(fā)行中的價(jià)差;另一方面是對(duì)發(fā)行前調(diào)整發(fā)行價(jià)格等鎖定價(jià)差的行為予以限制。
“去年底已有針對(duì)定增定價(jià)的窗口指導(dǎo)，主要包括鼓勵(lì)一年期定增以發(fā)行期首日作為基準(zhǔn)日。變化更大的是三年期定增，定價(jià)將在此前董事會(huì)預(yù)案日前20個(gè)交易日均價(jià)90%的基礎(chǔ)上，同時(shí)增加不低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)70%的限定。” 國(guó)內(nèi)一大型券商投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。
定價(jià)機(jī)制的完善一直是定增項(xiàng)目監(jiān)管的重點(diǎn)，而基準(zhǔn)日的確定、定價(jià)方式則是重中之重。根據(jù)現(xiàn)行《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》的定價(jià)規(guī)則，要求上市公司定增發(fā)行價(jià)應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%;而定價(jià)基準(zhǔn)日則包括董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日和發(fā)行期首日。目前市場(chǎng)三年期定增一般都采取鎖價(jià)方式、并以董事會(huì)公布預(yù)期為基準(zhǔn)日，一年期則可以采取競(jìng)價(jià)方式發(fā)行。
上述券商投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在此前規(guī)則中，三年期定增雖鎖定期長(zhǎng)，但上市公司多以高折扣的鎖價(jià)來(lái)補(bǔ)償投資人，并且定增消息通常會(huì)刺激股價(jià)上漲，至發(fā)行時(shí)收益已較為可觀。
申萬(wàn)宏源研究所分析師林瑾也在報(bào)告中統(tǒng)計(jì)表示，以3月最后一周公布的定增預(yù)案為例，競(jìng)價(jià)發(fā)行為主的一年期平均折價(jià)率為18.33%，而定價(jià)發(fā)行的三年期平均發(fā)行折價(jià)率則為46.45%，較一周下降12%左右。
除此之外，林瑾還表示，監(jiān)管層在關(guān)于再融資的窗口指導(dǎo)意見(jiàn)中，明確不鼓勵(lì)頻繁修訂發(fā)行方案，三年期項(xiàng)目只能上調(diào)發(fā)行價(jià)、不能下調(diào)。
一家小型券商投行部業(yè)務(wù)人士對(duì)此表示，其近期并未接收到上述內(nèi)容類(lèi)似的監(jiān)管文件，但確實(shí)有針對(duì)上述說(shuō)法進(jìn)行相應(yīng)的業(yè)務(wù)調(diào)整。
“我們目前正在做的項(xiàng)目就用了競(jìng)價(jià)發(fā)行。之前監(jiān)管就表態(tài)過(guò)，對(duì)以發(fā)行期首日為基準(zhǔn)日的項(xiàng)目走綠色通道，審批會(huì)很快，我們也在關(guān)注和對(duì)比實(shí)際項(xiàng)目情況。”但一家上市券商保薦代表人則指出，近期并無(wú)政策指導(dǎo)出臺(tái)，監(jiān)管層對(duì)于定價(jià)和基準(zhǔn)日的上述規(guī)定“雖不強(qiáng)制但予以鼓勵(lì)”。
盡管對(duì)近期監(jiān)管層有無(wú)窗口指導(dǎo)的說(shuō)法不一，但多位投行人士都強(qiáng)調(diào)預(yù)測(cè)，從監(jiān)管的長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，最終應(yīng)該是以詢價(jià)發(fā)行、發(fā)行期首日為基準(zhǔn)日來(lái)實(shí)現(xiàn)定價(jià)市場(chǎng)化的目標(biāo)。對(duì)于發(fā)行期首日作為基準(zhǔn)日，林瑾?jiǎng)t認(rèn)為，不僅順應(yīng)市場(chǎng)化發(fā)行的趨勢(shì)，也減小獲批前股價(jià)倒掛帶來(lái)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。
定增監(jiān)管趨緊
近期多起定增案例顯示，自去年底來(lái)以壓縮價(jià)差、強(qiáng)化公平交易的監(jiān)管正全面趨緊，并已在上市公司層面落地。
近一月來(lái)，三年期定增定價(jià)“不低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)70%”的條款，已被恒逸石化、利民股份等上市公司寫(xiě)進(jìn)非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案中。此外，天舟文化、、皖新傳媒、青島雙星等諸多公司將定增定價(jià)基準(zhǔn)調(diào)整為發(fā)行期首日。
另一方面，亦有上市公司選擇棄用新條款，或三年期定增改推一年期定增。永安林業(yè)在叫停上述三年期定增的同時(shí)，推出新的公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，定價(jià)方式由之前的鎖價(jià)變?yōu)樵儍r(jià)，鎖定期為一年。慈文傳媒等上市公司也在非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案修訂中，將三年鎖定期改為一年期。前述上市券商保代對(duì)此表示，未來(lái)三年期定增會(huì)逐漸淡出市場(chǎng)，流動(dòng)性更好的一年期定增會(huì)成為市場(chǎng)主流模式。
“三年期定增在加入上述發(fā)行期為基準(zhǔn)的七折均價(jià)條件后，對(duì)于公布預(yù)案后股價(jià)大幅上漲的個(gè)股影響最為明顯，減少價(jià)差也就是在壓縮收益，這會(huì)減弱三年期的吸引力。”但孫躍也強(qiáng)調(diào)，七折市價(jià)的價(jià)差對(duì)比二級(jí)市場(chǎng)投資仍具優(yōu)勢(shì)，三年期定增不可能徹底退出市場(chǎng)。
同安投資總經(jīng)理陳東升認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下定增仍具有較為明確的價(jià)差優(yōu)勢(shì)，資金追捧熱度不會(huì)受到影響，相比定價(jià)機(jī)制的變化，股指走勢(shì)對(duì)定增市場(chǎng)的影響更為直接，大盤(pán)點(diǎn)位太高時(shí)定增風(fēng)險(xiǎn)會(huì)整體加大，并不會(huì)因?yàn)槎▋r(jià)機(jī)制不同而有所緩解，若點(diǎn)大盤(pán)位安全、標(biāo)的優(yōu)秀，即便是市價(jià)發(fā)行也會(huì)有較好的收益。
在定價(jià)機(jī)制之外，監(jiān)管新風(fēng)向還在進(jìn)一步擴(kuò)圍。龍生股份在上月發(fā)布針對(duì)定增申請(qǐng)文件口頭反饋意見(jiàn)和問(wèn)核意見(jiàn)的回復(fù)，透露其保薦機(jī)構(gòu)國(guó)泰君安證券在今年2月收到證監(jiān)會(huì)的專項(xiàng)問(wèn)核。問(wèn)核意見(jiàn)稱已關(guān)注到此次定增中部分問(wèn)題，但保薦機(jī)構(gòu)仍出具了本次募投項(xiàng)目實(shí)施所需技術(shù)已成熟、效益預(yù)測(cè)是合理、審慎等意見(jiàn)，因而要求保薦機(jī)構(gòu)和保代提供相關(guān)核查底稿、并說(shuō)明核查過(guò)程等。
上述小型券商投行部人士表示，非公開(kāi)發(fā)行的審核流程中此前并無(wú)專項(xiàng)問(wèn)核環(huán)節(jié)，上述案例將是定增項(xiàng)目監(jiān)管的一個(gè)新趨勢(shì)。還有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)定增項(xiàng)目專項(xiàng)問(wèn)核或?qū)⒕劢褂诳缃甾D(zhuǎn)型、募資規(guī)模較大的項(xiàng)目。
“我們看過(guò)一些公司定增后亂投資產(chǎn)，也有輕資產(chǎn)公司融了很多錢(qián)做一些很虛的項(xiàng)目，還有公司每次風(fēng)口都推定增，不斷靠講故事、炒概念來(lái)募資。這些公司都是募投資金燒光了但效益產(chǎn)出看不到，監(jiān)管趨緊這是必然的。未來(lái)，資產(chǎn)質(zhì)地將成為投資人參與定增重要的指標(biāo)。”上述小型券商投行部人士說(shuō)。（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）
