DeepSeek引爆AI熱潮 機構(gòu)重估中國科技投資價值 時間： 2025-02-13 17:02:43
由DeepSeek引發(fā)的人工智能（AI）熱潮，正在讓全球投資者開始重新評估中國科技市場和AI領(lǐng)域的投資機會。摩根士丹利此前對中國股市持低配的觀點，原因是出于對貿(mào)易關(guān)稅、盈利下行等不確定性的擔(dān)憂。但該機構(gòu)最新發(fā)布的報告已有所改觀。“目前投資者逐步認(rèn)識到，中國的AI發(fā)展可能不需要大規(guī)模資本投入，即便高端GPU供應(yīng)受限，仍然具備縮小甚至彌合技術(shù)差距的能力。中美競爭的焦點已從貿(mào)易關(guān)稅拓展到高端制造，現(xiàn)在進一步集中到AI，使該領(lǐng)域的投資邏輯發(fā)生變化。中國可能憑借一系列優(yōu)勢加速AI落地：龐大的工程師儲備、豐富的數(shù)據(jù)資源、成熟的社交網(wǎng)絡(luò)和電商生態(tài)、潛在政府政策支持。”摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅在發(fā)給第一財經(jīng)的郵件中表示。
該機構(gòu)近期的投資者交流顯示，上述投資思維的轉(zhuǎn)變可能更具黏性，并驅(qū)動基本面投資，而不僅是依賴于市場對政府刺激政策的短期炒作。
值得一提的是，在AI和科技板塊帶動下，近期相關(guān)港股、中概股大漲，恒生科技指數(shù)從年初低點至今大漲25%，已逼近去年10月由刺激政策引發(fā)大漲后的水平。2月12日，阿里港股漲超8%。
南向資金涌入港股AI主題
近階段，港股氣勢如虹，國內(nèi)云計算、互聯(lián)網(wǎng)等熱門AI標(biāo)的主要聚集在港股，部分也作為中概股在美國上市，這推動港股進入技術(shù)性牛市（由低點到高點上漲20%）。
Janus Henderson Investors大中華區(qū)股票負責(zé)人、基金經(jīng)理繆子美對記者提及，DeepSeek大幅提升計算效率，使AI更具成本效益，并能更廣泛地普及。它的崛起是AI產(chǎn)業(yè)格局變化的一部分。中國AI公司正在設(shè)定新的效率和創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)，這對全球投資者，尤其是關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的人來說，意義重大。
多位海外資管公司投資經(jīng)理對記者表示，海外長線資金（Long-Only Funds）需要較長的考量周期，目前尚未采取行動，仍處于觀望狀態(tài)，但興趣提升是顯而易見的。而來自中國內(nèi)地的南向資金已經(jīng)提前采取行動。
數(shù)據(jù)顯示，年初至今，南向資金持續(xù)強勁凈流入170億美元，主要流向IT和通信服務(wù)板塊，日均凈流入較2024年的4.2億美元翻倍至8.81億美元。
具體而言，IT板塊占總凈流入的17%（2023~2024年為8%），通信服務(wù)占38%（2023~2024年為14%）。2025年以來，IT板塊日均凈流入達到1.48億美元（2024年僅為3400萬美元），通信服務(wù)日均凈流入達到3.32億美元（2024年為4800萬美元）。
相較之下，摩根士丹利表示，截至1月31日的數(shù)據(jù)表明，全球長線資金在IT和通信服務(wù)板塊的低配水平仍然較高，且年初至今進一步加大低配。
“由于春節(jié)假期減少了交易日，且滬深股通或QFII機制增加了交易門檻，全球投資者對A股相關(guān)個股的低配可能更為嚴(yán)重。未來，海外投資者可能會重新考慮A股市場的機會。”王瀅稱。
阿里大漲8%繼續(xù)引爆行情
摩根士丹利認(rèn)為，參考移動互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)周期的歷史經(jīng)驗，AI的變現(xiàn)路徑通常分為三大階段——基礎(chǔ)支撐層（如半導(dǎo)體）、基礎(chǔ)設(shè)施層（如算力和數(shù)據(jù)中心）、應(yīng)用層（如ToB/ToC AI產(chǎn)品）。DeepSeek技術(shù)降低了AI訓(xùn)練、推理成本，預(yù)計將加速AI應(yīng)用的普及。
在當(dāng)前階段，AI基礎(chǔ)設(shè)施和早期應(yīng)用企業(yè)可能受益最多，未來，隨著下游AI應(yīng)用落地加速，更多相關(guān)行業(yè)和個股機會將逐步顯現(xiàn)。在中國，To C（消費端）AI應(yīng)用的變現(xiàn)速度預(yù)計會領(lǐng)先To B（企業(yè)端）。基于自下而上的分析師調(diào)研，該機構(gòu)篩選出15家最直接受益的科技公司，其中IT行業(yè)有11家，通信服務(wù)有3家，可選消費有1家。
阿里巴巴、騰訊等將是這輪AI熱潮下的頭部受益者。2月12日，阿里港股大漲8%，原因是DeepSeek令投資者意識到，云服務(wù)將成為一項重要的基建，而阿里云將是主要受益者之一。另有消息顯示，蘋果的AI生態(tài)Apple Intelligence或與阿里巴巴合作。
晨星高級股票分析師Chelsey Tam對第一財經(jīng)表示：“我們認(rèn)為，阿里與蘋果的潛在合作在一定程度上驗證了阿里在AI領(lǐng)域的能力以及其通義千問2.5 Max的實力。選擇合適的合作伙伴提供優(yōu)質(zhì)的Apple Intelligence體驗，將有助于蘋果在中國重振iPhone的銷售。”
在機構(gòu)看來，盡管雙方商業(yè)合作的具體細節(jié)尚未披露，但其最重要的影響在于，阿里能夠通過與蘋果的合作樹立行業(yè)標(biāo)桿，未來可能會有更多公司表達與阿里合作的意愿。
事實上，此前各界就對阿里的前景表示樂觀，原因是AI計算需求增長推動云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)發(fā)展，阿里云則是阿里旗下的核心業(yè)務(wù)部分。外界對阿里云獨立上市的猜想也層出不窮。
DeepSeek的崛起加速了AI模型的訓(xùn)練與推理需求。由于訓(xùn)練和部署AI模型需要強大的計算資源，中國領(lǐng)先的云計算服務(wù)商將受益于AI產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。阿里云擁有自研AI芯片“含光”，并提供NVIDIA（英偉達）H100、A100等高端GPU云服務(wù)，這將成為AI企業(yè)的重要選擇。此外，未來更多國內(nèi)企業(yè)開發(fā)AI模型，這些公司很可能選擇阿里云提供的彈性計算資源，而非自建數(shù)據(jù)中心。
某海外股票研究機構(gòu)資深分析師對記者表示：“目前美股估值普遍偏貴，而中國科技股基本面沒那么差，存在預(yù)期差。所以中國科技板塊，甚至整個中國股市都存在不小的re-rating（估值重估）的機會。”
“長期來看，隨著中國大模型的不斷普及以及更多應(yīng)用涌現(xiàn)，云服務(wù)將成為一項重要的基建。”他稱，作為中國最大的云服務(wù)商，結(jié)合其開放的生態(tài)以及廣大的To B商家，阿里云會是主要的受益者。阿里港股在春節(jié)期間PE（市盈率）僅為10倍，PB（市凈率）為1.5倍，都接近歷史低位，這也解釋了近一周投資者的抄底熱情。
數(shù)據(jù)顯示，阿里近幾年一直處于估值收縮狀態(tài)，主要是市場原因及其收入增速放緩。但利潤率穩(wěn)步提升，Ebitda（息稅前利潤率）從2022年的15.3%改善到2024年的17.5%，而且現(xiàn)金流仍非常充沛，現(xiàn)金及等價物占比達到30%以上。市場的關(guān)注點是，在中國經(jīng)濟仍待復(fù)蘇的背景下，阿里電商業(yè)務(wù)增速能否維持，以及旗下業(yè)務(wù)會否陸續(xù)分拆上市，從而提振估值。
“全面牛市”仍待宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇
不過，不可否認(rèn)的是，當(dāng)前市場尚未形成“全面牛市”（Beta Rally），而是呈現(xiàn)出AI/科技股與非AI/科技股之間的強烈分化。在更多機構(gòu)看來，未來仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟尤其是消費復(fù)蘇的進展、后續(xù)刺激政策的力度以及地緣政治風(fēng)險的演變。
王瀅表示，若剔除恒生科技成份股，一個定制化的恒生指數(shù)在等權(quán)重計算下基本持平，在市值加權(quán)計算下年初至今僅上漲3%。這表明，近期恒指的上漲主要依賴于AI/科技股的拉動，而其他板塊表現(xiàn)仍然較為低迷。
她認(rèn)為，短期來看，市場的分化走勢仍將持續(xù)，因為通脹下行的趨勢仍在抑制消費和傳統(tǒng)行業(yè)的表現(xiàn)。春節(jié)后的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和最新的一手房銷售數(shù)據(jù)仍未顯示出明顯的改善跡象。
例如，海南免稅店及部分食品飲料品類在春節(jié)假期期間銷售依舊偏弱，反映出消費者信心仍待提升；1月地產(chǎn)銷售（調(diào)整春節(jié)假期因素）同比增長放緩，房價也呈現(xiàn)環(huán)比走弱的趨勢；由于未來一段可能仍處于政策真空期，市場對宏觀面數(shù)據(jù)放緩的擔(dān)憂可能會抑制更廣泛的普漲機會。
“科技創(chuàng)新（AI、人形機器人、機器人、智能電動汽車EV）等領(lǐng)域的突破可能促使政府繼續(xù)聚焦于制造業(yè)和科技資本開支。”摩根士丹利認(rèn)為，未來需關(guān)注的關(guān)鍵風(fēng)險因素包括：外部風(fēng)險（貿(mào)易摩擦升級或科技限制加劇的可能性）、政策導(dǎo)向（政策還需進一步加大對消費的刺激）、國內(nèi)市場情緒（需要持續(xù)關(guān)注政府對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和市場活力的支持力度）。
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